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新股配资 “加杠杆”释放长期资金入市，A股成交额重上两万亿｜市场观察

12月初这个周末，证券行业迎来“适度打开资本空间和杠杆限制”，保险行业则迎来长期持仓股票的“风险因子下调”。业内人士热议这个周末监管部门给资本市场带来的超预期利好，政策上的“加杠杆”将让长期资金逐步进场。

12月8日，A股高开高走，全天成交2.05万亿元，11月13日以来近一个月之后再次冲上两万亿元水平，全天上证指数涨0.54%，报收3924点；创业板指涨2.6%，报收3190点。

成交额回升也提振了投资者信心，令其对接下来的跨年行情更有期待。

“杠杆限制”松绑，“风险因子”下调

12月6日，证监会主席吴清表示，将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展；对于少数问题券商要依法从严监管，违法的从严惩治。

国泰海通非银行业分析师刘欣琦表示，我国券商杠杆率显著低于国内外金融同业，除了商业模式的差异外，监管约束也是重要原因（尤其是对于头部券商）。2025年上半年，上市券商平均杠杆率为3.3倍，国泰海通、中信证券分别仅为4.5倍、4.3倍，而同期国内银行业和国外的高盛、大摩杠杆率分别都超过12倍。若资本杠杆优化，有望打开券商业务发展及ROE（净资产收益率）的长期成长空间。现行框架下，券商理论杠杆上限约为6倍（优质头部实际更高）。长远来看，随着两融、衍生品、跨境等资本中介业务的增长，优质头部券商运用杠杆的能力更强，有望充分受益于政策优化带来的ROE成长空间。

12月5日下午，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，将保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股的风险因子从0.3下调至0.27；保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，降幅均为10%。

刘欣琦表示，2025年三季度末保险行业资金运用余额为3.62万亿元，假设沪深300成份股及中证红利低波动100成份股占比60%，其中加权平均持仓时间超过三年的占比30%，假设科创板股票占比5%，其中加权平均持仓时间超过两年的占比20%，根据测算，预计合计最低释放资本210亿元，若全部用于增配股票，则可带来约764亿元增量资金；而基于“新增保费的30%投资股票”的测算逻辑，预计2026年和2027年保险行业每年将有约9000亿元增量资金入市。

博大资本行政总裁温天纳对第一财经表示，证券行业适度打开资本空间与杠杆限制，对中短线及长线投资者都有利好；而对保险公司来说，过去的发展限制以及资金约束有所放松，也将对整体市场形成较强支撑因素。

奶酪基金投资经理胡坤超表示，监管部门表态积极，具有明确的信号意义，为证券行业适度加杠杆打开政策空间，杠杆限制放宽后，券商两融、权益类自营、国际业务及衍生品业务有望直接受益。杠杆是券商重资本业务扩张的核心驱动力，适度加杠杆能放大资金使用效率，提升整体盈利能力和ROE，利好券商板块。同时，偿付能力充足率水平决定保险公司投资权益上限，风险因子下调将从分母端释放偿付能力，实现股票配置规模的扩容。虽然短期内预计对险资权益资产增配意愿及规模的实际拉动作用有限，但政策意在引导长期资金入市的态度明确。

慧研智投科技有限公司投资顾问李谦也表示，适度放松资本约束和杠杆限制，意味着券商可以用更少资金开展更多业务，提升资本使用率和盈利能力。短期对证券市场带来正面影响，A股经历两周左右调整后成交额再次回到2万亿元，明显受到消息提振。

跨年行情或全面开启

李谦认为，12月8日金融板块上涨，市场风险偏好提升，前期科技龙头不同程度大涨，显示消息对流动性宽松预期增强，奠定了“跨年行情”的基础。

信达证券策略分析师李畅表示，12月或成为布局跨年行情的窗口期。9月以来市场缩量的内在原因在于消化高换手率与部分板块交易拥挤，资金层面稳定买入力量主要来自中长期资金和产业资本，居民资金尚未大幅流入，年底机构趋于稳健和部分止盈资金离场拉长了缩量震荡的时间，当前缩量幅度距离牛市初期低点的空间不大，牛市逻辑未变，牛市中低成交量往往是买入信号。12月由于季节性规律大盘价值占优的概率高，短期建议关注红利、金融等防御性板块，跨年行情关注顺周期和科技等高弹性品种反弹。

华金证券策略分析师邓利军表示，政策和外部事件积极、流动性宽松等因素可能推动春季行情12月中下旬提前开启，短期科技成长和周期成长可能是配置主线。此外，12月美联储进一步降息概率接近90%，美元指数再次回落，人民币汇率震荡偏强。

胡坤超认为，展望春季行情，上述监管政策可能会带来两个影响：一方面，为市场带来更多增量资金；另一方面，在A股盈利已经见底回升的背景下，随着非银机构的资金扩容和杠杆率提升，长期资产端将更加受益。从过去几次保险下调风险因子和券商加杠杆政策出台后的一个月到三个月时间看，市场表现较好，而非银板块相较于全A有超额收益。

桓睿天泽总经理莫小城表示，此次监管对券商“松绑”杠杆、对险资大幅降低股票风险因子，并不是突发利好，而是中国发展直接融资、建设金融强国的延续性改革，长期资金正在加速入场，资本市场正站在大周期拐点。短期看，这对跨年行情是实打实的利好：流动性改善、情绪修复、预期扭转；长期看，中国正处在一场史无前例的长牛的初期阶段，这是经济结构升级、投资渠道重塑、长期资金壮大的共同结果。对投资者来说，真正能穿越周期的，是抓住“确定性”的伟大公司。这些公司不靠政策刺激，而靠长期现金流、竞争力、行业趋势为投资者创造价值。其中最具长期确定性的仍是医药与消费，是当下依然值得坚定布局的方向。

李谦还表示，相比A股，港股对流动性更敏感，而且会迅速传导到外资，也带来外资的重新流入增强。另外，港股上涨会带来与A股的折价率整体收窄，并且会刺激A股上涨。

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